日元套息交易平仓背后的宏观因素分析
进入2024年8月，全球市场出现较大波动。一方面，日本股市、美国股市一度出现大幅下跌。8月5日，日经225指数和日本东证指数在当天的交易中下跌超过12%，触发了期货合约的熔断机制，一度暂停交易。同日，美国标普500指数、纳斯达克指数跌幅为3%左右。另一方面，债券利率大幅下行。8月以来，截至8月20日，10年期日本国债收益率累计下行15.4个基点至0.92%，回到1%以下；10年期美债收益率由4.1%左右降至3.82%。短端利率下行更为剧烈，10年期与2年期美债期限利差大幅收窄，8月最高时回升至-4个基点，而2024年上半年二者期限利差波动中枢在-40个基点左右。导致上述剧烈波动的一大重要原因在于，近期市场出现了日元套息交易平仓。此轮日元套息交易平仓的背后是美国、日本经济基本面和货币政策形势出现了阶段性变化。未来市场演变的重要影响因素或仍在于美国与日本（特别是美国）经济及货币政策形势。
日元套息交易平仓引发市场剧烈波动
近期美日利差收窄，导致日元套息交易出现平仓。日元套息交易赚取的收益来自于美日利差，承担的风险则是日元汇率波动——如果作为融资货币的日元对美元大幅升值，幅度超过利差收益，则套息交易不赚反亏。因此，美日利差越大、汇率波动越小，对于套息交易者来说越有利。换言之，日元套息交易的吸引力，即风险收益比，可以用美日利差/美元兑日元汇率波动率来衡量，该比值越高，往往意味着套息交易吸引力越强。2001年以来，该指标与日元投机性净空头头寸呈现明显的同向关系——风险收益比越高，日元非商业持仓净空头就越高，在一定程度上反映日元套息交易量的增加。进入2024年7月中旬后，市场对美联储降息预期升温，美元走弱、日元升值，美元兑日元期权隐含波动率上行，一定程度上削弱了日元套息交易的吸引力，触发日元套息仓位调整，美国商品期货交易委员会（cftc）的日元非商业净空头仓位削减。此后，在美日经济数据及货币政策动态等一系列消息刺激下，日元快速升值，日债利率上行、美债利率下行，美日利差大幅收窄，日元套息风险收益比明显下滑，引发日元空头更明显的回补。7月30日当周，日元非商业净空头持仓数量环比大幅下降31.4%。8月第一周，日元非商业净空头持仓环比降幅达84.5%，大量的日元投机性套息交易仓位平仓。
