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2022年三季度以来，黄金价格与美债收益率阶段性脱钩，宏观因素成为金价突破的重要力量。后续，全球央行购金需求持续、避险情绪结构性抬升等宏观叙事逻辑长期依然稳健，或仍将推动国际金价中枢系统性上移。此外，美联储降息预期成为主线，黄金交易型开放式指数基金（etf）投资需求可能成为推动金价上升的新来源。

黄金的宏观叙事：牛市与定价逻辑转变

回顾黄金经历的三轮大牛市，第一轮是1971—1980年，布雷顿森林体系瓦解后，两轮石油危机带来的大滞胀以及频发的地缘政治事件推动此轮金价上涨超20倍。第二轮是2002—2011年，经历了互联网泡沫破裂、国际金融危机和欧债危机，避险情绪刺激金价上涨超5倍。第三轮是自2018年年中至今持续6年，现货黄金从每盎司1190美元上涨至最高每盎司2530美元，上涨超过1倍。从历史规律看，黄金前两轮牛市约经历了10年的上涨期，上涨幅度均远超市场预期。相较于前两轮牛市，本轮黄金牛市主要呈现出以下不同：一是黄金价格与美债实际收益率的相关性变弱；二是央行成为本轮黄金牛市的重要需求方，而央行对于价格的敏感性低于机构投资者。